曾被视为“苛刻”的可转债回售条款，随着大盘的暴跌，噩梦成了现实。恒源转债（110971）自进入转股期后，股价持续下跌。当初被视为几乎不可能完成的任务的“回购条款”也成了现实。恒源煤电为此在昨天召开股东大会，对其下调回购价格的议案进行审议。

　　回售条款指出，在恒源转债进入转股期后，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的105%回售给公司。自恒源转债在2008年3月24日起进入转股期后，股价在一段时期里曾经努力地表现过一把，但始终回天乏术，到了4月4日便触发了特别向下修正条款——可转债进入转股期后，如果连续20个交易日中任意10个交易日公司股价收盘价低于当期转股价格的85％，董事会可以提议向下修正转股价格。

　　之前有分析人士指出，恒源煤电修正议案是否能获得股东大会通过，其不确定性非常大。

　　根据2006年5月证监会发布的《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》中，对上市公司向下修正转股价增加了门槛和难度。根据规定，可转债修正转股价格须经参加股东大会2/3以上表决权投票通过，且修正后的转股价格不得低于股东大会召开日前20个交易日该股票交易均价和前1个交易日均价。

　　但转机就在于恒源煤电这两天的股价表现。恒源煤电从6月20日至7月9日，股价涨势喜人。从24元左右上涨至了停牌前的30.78元，最高价摸至30.95元，期间涨幅为21.28%。

　　其实不仅是近阶段公司股价有所表现。在4月初期，因股价始终徘徊在触发修正条款的警戒线周围，恒源煤电的股价涨幅远远超过了同期大盘。在4月3日至5月9日，上证指数的涨幅为7.93%；而恒源煤电股价则上涨了34.79%。

　　资金面成拍板器

　　“恒源煤电之所以选择向下修正转股价格，是因为公司的资金比较紧缺。”一位分析人士认为。恒源煤电2008年一季报显示，截至3月31日，公司账面仅有货币资金32868.51万元，而其转债余额就达到了39999.6万元。一旦出现回售，公司将不堪重负。

　　在可转债板块中，南山转债（110002）、金鹰转债（110232）、五洲转债（110368）、山鹰转债（110567）、柳工(000528,股吧)转债（125528）和唐钢转债（125709）均已符合修正条款。其中，海马转债（125572）和五洲转债分别将于7月16日和8月1日进入回售期。尤其是唐钢转债再连续12日收盘价低于14.56即触发回售条款。

　　招商证券分析师罗樱认为，值得注意的是，与恒源转债不同的是，唐钢转债的第一大持有人为唐钢集团（持有唐钢转债23.48％），而其持有唐钢股份(000709,股吧)的股权50.11％，其余9大股东均为基金。“由于转债持有人在转股价格向下调整表决时应回避，在唐钢集团持有转债的情况下，股东大会转股价格向下调整通过的难度较大。因此，触发回售条款的可能性较大。”

　　而一旦触发回售条款，如果全部回购的话，唐钢将斥资30亿元。而根据唐钢股份一季报显示，唐钢股份账面上共有货币资金57.61亿元。这对公司的现金流无疑将造成巨大打击。“因此，为了不被迫回售，唐钢股份近期的走势值得投资者注意。”一分析师说。

　　在现金流比较充裕的海马股份(000572,股吧)（000572）和五州交通（600368）身上，则又有另一种变化。“向下修正转股价，将来如果出现大规模的转股，将使这两家公司的总股本大幅增加。”罗樱认为为了避免股本增加摊薄上市公司每股收益，公司有动力、也有能力接受回售，其迫切性要远远小于唐钢。